Bilo bi podcjenjivanje reći da su posljednjih nekoliko godina bile gospodarski turbulentne. Inflacija je porasla na najvišu razinu u desetljećima, a kombinacija geopolitičkih napetosti, poremećaja u opskrbi i rastućih kamatnih stopa prijeti gurnuti globalno gospodarstvo u recesiju.
Ekonomisti i financijski analitičari taj su razvoj događaja isprva tretirali kao ishode normalnog poslovnog ciklusa. Od početne pogrešne procjene Američke središnje banke (FED) da je inflacija "prolazna" do trenutnog konsenzusa da će vjerojatna američka recesija biti "kratka i plitka", postojala je snažna tendencija da se gospodarski izazovi vide kao privremeni.
Ali, umjesto još jednog okretanja gospodarskog kotača, svijet možda doživljava velike strukturne i sekularne promjene koje će nadživjeti trenutni poslovni ciklus, piše Foreign Affaris.
Tri nova ekonomska trenda
Tri nova trenda posebno nagovještavaju takvu transformaciju i vjerojatno će igrati važnu ulogu u oblikovanju ekonomskih ishoda u sljedećih nekoliko godina: pomak s nedovoljne potražnje na nedovoljnu ponudu, kraj bezgranične likvidnosti središnjih banaka i sve veća krhkost financijskih tržišta.
Ove promjene pomažu objasniti mnoga neobična gospodarska kretanja u posljednjih nekoliko godina, a vjerojatno će izazvati još veću neizvjesnost u budućnosti kako šokovi budu postajali sve češći i nasilniji. Ove promjene utjecat će na pojedince, tvrtke i vlade—ekonomski, društveno i politički.
Bilo je malo vjerojatno, ali dogodilo se
Recesije i naleti inflacije dolaze i prolaze, ali posljednjih nekoliko godina vidjeli smo niz vrlo malo vjerojatnih, ako ne i nezamislivih, globalnih gospodarskih i financijskih kretanja.
SAD, nekad prvak slobodne trgovine, postao je najprotekcionističnija napredna ekonomija. Ujedinjeno Kraljevstvo iznenada se pretvorilo u nešto što je nalikovalo posrnuloj zemlji u razvoju nakon što je nesretni mini-proračun oslabio valutu, gurnuo prinose na obveznice prema nebu, pokrenuo oznaku "negativno" od strane rejting agencija i prisilio premijerku Liz Truss da podnese ostavku. Troškovi posudbe naglo su porasli jer su kamatne stope na više od trećine globalnih obveznica postale negativne (stvarajući nenormalnu situaciju u kojoj vjerovnici plaćaju dužnicima).
Ruski rat u Ukrajini paralizirao je G20, ubrzavajući ono što je prije bilo postupno slabljenje institucije. A neke zapadne nacije iskoristile su međunarodni platni sustav - koji je okosnica globalnog gospodarstva - kao oružje u nastojanju da kazne Moskvu.
Ovom popisu događaja niske vjerojatnosti dodajte brzu recentralizaciju Kine pod Xi Jinpingom i njezino odvajanje od SAD-a, jačanje autokracija diljem svijeta te polarizaciju, pa čak i fragmentaciju mnogih liberalnih demokracija. Klimatske promjene, demografske promjene i postupna migracija ekonomske moći sa zapada na istok bili su predvidljiviji, ali su ipak zakomplicirali globalno ekonomsko okruženje.
Svijet okrenut naglavačke
Nakon izlaska iz globalne financijske krize 2007.–2008., većina ekonomista okrivila je nedostatak potražnje za spor gospodarski rast. Vlada SAD-a nastojala je ispraviti ovaj problem kroz poticajnu potrošnju i, što je još važnije, kroz odluku FED-a da spusti donje kamatne stope i ubrizga golemu količinu likvidnosti na tržišta.
Pristup je stavljen na steroide, najprije zbog smanjenja potrošnje i poreza Trumpove administracije, a zatim zbog hitne potpore koju su Trumpova i Bidenova administracija davale kućanstvima i kompanijama tijekom pandemije covida—sve dok su Federalne rezerve preplavile sustav gotovinom.
No, bez znanja mnogih, globalno gospodarstvo prolazilo je kroz veliku strukturnu promjenu zbog koje je pravi problem postala ponuda, a ne potražnja. U početku je ova promjena bila potaknuta učincima covida. Zahvaljujući ogromnim donacijama vlada i obilnoj likvidnosti središnje banke, potražnja je rasla daleko više od ponude.
Međutim, kako je vrijeme prolazilo, postalo je jasno da su ograničenja opskrbe posljedica nečeg višeg od same pandemije. Određeni segmenti stanovništva davali su otkaze u neobično velikom broju, što je tvrtkama otežavalo pronalaženje radnika. Suočene s ovim i drugim ograničenjima, tvrtke su počele davati prioritet tome da svoje poslovanje učine otpornijim, a ne samo učinkovitijim.
U međuvremenu, vlade su intenzivirale svoje oružje trgovinskih, investicijskih i platnih sankcija – kao odgovor na rusku invaziju na Ukrajinu i pogoršanje napetosti između SAD-a i Kine. Takve promjene ubrzale su postpandemijsko preusmjeravanje globalnih opskrbnih lanaca kako bi se više "podržavali i pomagali prijatelji".
Zaključak je da su promjene u prirodi globalizacije, rašireni nedostatak radne snage i imperativi klimatskih promjena stvorili poteškoće u opskrbi i stavili pod još veći stres ionako usporene modele rasta.
Promašene procjene središnjih banaka
Da stvari budu još gore, ove promjene u globalnom gospodarskom krajoliku dolaze u isto vrijeme kada središnje banke iz temelja mijenjaju svoj pristup.
Godinama su središnje banke u velikim gospodarstvima odgovarale na gotovo svaki znak ekonomske slabosti ili nestabilnosti tržišta dolijevajući više novca na problem. Uostalom, više zbog potrebe nego zbog izbora, bile su prisiljene koristiti svoje (nesavršene) alate za održavanje ekonomske stabilnosti sve dok vlade ne prevladaju političku polarizaciju i preuzmu kormilo.
Ali, što su središnje banke više produljivale ono što je trebala biti vremenski ograničena intervencija - kupnja obveznica za gotovinu i umjetno održavanje niskih kamatnih stopa - to su više kolateralne štete prouzročile. Financijska tržišta opterećena likvidnošću odvojena su od realnog gospodarstva, koje je požnjelo samo ograničene koristi od tih politika.
Bogati, koji posjeduju veliku većinu imovine, postali su bogatiji, a tržišta su postala uvjetovana da o središnjim bankama razmišljaju kao o svojim najboljim prijateljima, uvijek tu da smanje volatilnost tržišta. Na kraju su tržišta počela negativno reagirati čak i na nagovještaje smanjenja potpore središnje banke, učinkovito držeći središnje banke taocima i sprječavajući ih da osiguraju zdravlje gospodarstva u cjelini.
Sve se to promijenilo s porastom inflacije u prvoj polovici 2021. U početku pogrešno dijagnosticirajući problem kao prolazan, FED je pogriješio omogućivši da eksplodiraju uglavnom cijene energije i hrane. Unatoč sve brojnijim dokazima da inflacija neće nestati sama od sebe, FED je nastavio pumpati likvidnost u gospodarstvo do ožujka 2022., kada je konačno počeo podizati kamatne stope - u početku skromno.
Međutim, inflacija je do tada već skočila iznad 7 posto i FED je stjeran u kut. Bilo je prisiljenokrenuti se nizu mnogo oštrijih povećanja stopa, uključujući rekordna četiri uzastopna povećanja od 0,75 postotnih bodova između lipnja i studenog. Tržišta su prepoznala da FED pokušava nadoknaditi izgubljeno vrijeme i počela su se brinuti da će zadržati više stope duže nego što bi to bilo dobro za gospodarstvo. Rezultat je bila volatilnost financijskog tržišta koja bi, ako se nastavi, mogla ugroziti funkcioniranje globalnih financijskih tržišta i dodatno oštetiti gospodarstvo.
Britanski primjer
Uvjetovanje tržišta da uvijek očekuju laku zaradu imalo je još jedan izopačen učinak, potičući značajan dio globalne financijske aktivnosti da migrira iz visoko reguliranih banaka u manje shvaćene i regulirane subjekte kao što su upravitelji imovinom, fondovi privatnog kapitala i hedge fondovi. Ti subjekti učinili su ono za što su plaćeni: iskoristili su prevladavajuće financijske uvjete kako bi ostvarili dobit. To je značilo preuzimanje većeg duga i financijske poluge, odlazak dalje od područja njihove stručnosti i izlaganje sve većim rizicima pod pretpostavkom da će se lako zaraditi te da će se pouzdana potpora središnje banke održati i u budućnosti.
Malo je tih tvrtki planiralo iznenadnu promjenu u troškovima posuđivanja ili pristupa financiranju. Ekstremni primjer vrste šoka koji je uslijedio bio je financijski slom u listopadu 2022. u Ujedinjenom Kraljevstvu. Nakon što je Truss najavila plan za velike nefinancirane porezne rezove, prinosi na državne obveznice su porasli, iznenadivši neke od mirovinskih fondova s visokom zaradom u zemlji. Da nije bilo hitne intervencije Banke Engleske, zaokreta Trussine vlade i konačnog svrgavanja premijerke, rasprodaja obveznica mogla je spiralno prerasti u veliku financijsku krizu i na kraju u još bolniju recesiju.
Krhkost financijskog sustava također komplicira posao središnjih banaka. Umjesto da se suoče sa svojom uobičajenom dilemom - kako smanjiti inflaciju bez štete za gospodarski rast i zapošljavanje - FED se sada suočava s trilemom: kako smanjiti inflaciju, zaštititi rast i radna mjesta te osigurati financijsku stabilnost. Ne postoji jednostavan način da se postigne svo troje, pogotovo s tako visokom inflacijom.
Krivudavim putem do boljeg odredišta
Ove velike strukturne promjene uvelike objašnjavaju zašto rast usporava u većem dijelu svijeta, zašto je inflacija i dalje visoka, financijska tržišta nestabilna, a rast dolara i kamatnih stopa uzrokovao je glavobolje u toliko zemalja. Nažalost, te promjene također znače da je globalne ekonomske i financijske ishode sve teže predvidjeti s visokim stupnjem pouzdanosti. Umjesto da planiraju jedan vjerojatni ishod - osnovnu vrijednost - kompanije i vlade sada moraju planirati mnoge moguće ishode. A neki od tih ishoda vjerojatno će imati kaskadni učinak, tako da postoji velika vjerojatnost da će nakon jednog lošeg događaja uslijediti drugi.
Nacionalnim vladama i središnjim bankama cilj bi trebao biti minimiziranje nesreća tijekom ovog putovanja. Prioriteti politike trebali bi uključivati modernizaciju infrastrukture kako bi se pomoglo u povećanju opskrbe, poboljšanje programa obuke radne snage i ponovnog opremanja te pokretanje javno-privatnih partnerstava za ispunjavanje hitnih potreba kao što je razvoj cjepiva. Istovremeno, vlade i središnje banke trebaju se nastaviti boriti protiv inflacije i poboljšati koordinaciju fiskalne politike, monetarne politike i strukturnih reformi koje povećavaju produktivnost i rast.
Vlade bi također trebale poboljšati nadzor i regulaciju nebankovnih financijskih subjekata. Konačno, vlade bi trebale uspostaviti jače sigurnosne mreže kako bi zaštitile najranjivije segmente društva, koji su uvijek iznova bili najizloženiji ekonomskim i financijskim šokovima.
Napori i na multilateralnoj razini
Takvi će se napori morati proširiti na multilateralnu razinu. Vlade će morati raditi zajedno na reformi međunarodnih financijskih institucija, udružiti osiguranje od uobičajenih šokova, poboljšati sustave ranog upozoravanja, preventivno restrukturirati velike dugove zemalja koji izgladnjuju njihove socijalne sektore i koče izgradnju kapaciteta, te poboljšati funkcioniranje G20. Ovo je težak zadatak, ali izvediv.
Svijet ne lebdi samo na rubu nove recesije. Nalazi se usred duboke ekonomske i financijske promjene. Prepoznavanje ove promjene i učenje snalaženja bit će od ključne važnosti ako svijet želi doći do boljeg odredišta.
